期货周报｜黑色系商品集体走强，原油回归基本面主导

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 广州报道

周内（7月7日至7月11日），国内大宗商品期货涨跌不一，黑色系板块和集运欧线大幅领涨，基本金属和农产品板块小幅震荡。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.85%、原油上涨2.07%、碳酸锂上涨1.58%；黑色系板块，焦炭周上涨6.04%、焦煤上涨8.76%、铁矿石上涨4.30%；基本金属板块，沪银周上涨1.03%、沪铜下跌1.63%、沪铅下跌1.27%；农产品板块，生猪周上涨0.28%、豆粕上涨0.74%、棕榈油上涨2.48%；航运板块，集运欧线周上涨9.77%。

交易行情热点

热点一：政策预期推涨焦煤，供需宽松压制反弹

本周焦煤现货价格持续上涨，周涨幅达8.76%，收913.0元/吨。

自6月以来，焦煤累计涨幅超25%，7月初中央财经委会议首提治理产业“无序竞争”和“落后产能有序退出”，市场敏锐捕捉到煤炭供给侧改革的强烈预期，“反内卷”政策导向带动焦煤价格反弹。

供给端的宽松格局仍未改变，在国内，6月“安全生产月”仅带来短暂扰动，7月煤矿复产进行中，周内国产炼焦煤产量回升；海煤进口利润修复，蒙古国国庆虽短暂影响通关，但蒙煤、俄煤进口能力充足，一旦利润驱动或政策松动，放量风险犹存。

在需求侧，钢厂盈利暂稳下铁水产量维持历年相对高位，提供刚需支撑；焦企利润微薄甚至亏损，对原料焦煤的采购强度和价格承受力有限；现货市场交投活跃，带动整体国内上游炼焦煤企业去库存化明显；低库存补库更多是刚需驱动，持续性有待观察。

恒银期货认为，当前双焦供给宽松成为拖累黑色系成本坍塌的核心，焦煤持续为下游让利，存在三大压制，一是随着焦煤价格反弹，国内煤矿自主减产动力或将减弱，供应压力或将回升；二是终端成材步入需求淡季，淡季累库若加速，可能倒逼钢厂减产，直接压制煤焦需求；三是供给侧改革的政策信号虽强，但具体细则、执行力度和见效时间存在巨大不确定性，仍需落地验证。预计7月焦煤市场或将处于“弱现实”与“强预期”的激烈博弈中。

中航期货认为，近期焦煤现货层面交投活跃，竞拍数据表现较好，带动库存去化明显，减轻累库压力，叠加本周股市不断创出阶段新高，提振外部氛围。多重利多因素共振下盘面延续震荡偏强运行，短期商品多头氛围偏暖，但下游终端需求层面提振有限，区间操作为主。随着焦煤价格的偏强运行，焦炭下方支撑趋强，钢焦博弈加剧，新一轮提涨开启。成本支撑下，焦炭盘面跟随焦煤波动。

南华期货认为，近期宏观氛围偏暖，双焦盘面强势反弹，投机需求进场锁货，现货流动性收紧，煤企纷纷涨价，焦化利润承压，一轮提涨已经开启，市场预计后续仍有1-2轮提涨。成材盘面强势反弹带动钢材期现正反馈，淡季钢厂利润不降反增，现阶段下游钢厂盈利良好，自主压减铁水产量的意愿不足，煤焦短期刚性需求有支撑，短期盘面或延续偏强震荡。中长期来看，前期停产的煤矿陆续复产，焦煤供需缺口收窄，去库斜率放缓。在没有出台需求强刺激政策前，内需仍旧承压，终端对高价钢材的承接能力有限，且高价钢材将影响后续出口接单，高铁水难以为继，一旦宏观情绪消退，投机需求释放将加剧黑链共振下跌。

热点二：地缘溢价消退，原油回归基本面主导

6月伊以冲突导致国际油价透支地缘溢价，至今已回吐所有地缘溢价。布伦特原油本周累计上涨3.09%，收70.63美元/桶；美原油本周上涨1.28%，收67.35美元/桶。

当前原油开始回归至基本面交易，地缘仍有波动，但溢价并不充分。基本面开始主导行情，在旺季需求下，全球供给偏紧支撑当前油价和月间价差维持强势，整体油价单边价格估值中性偏高。

供给端，7月5日OPEC+会议上讨论8月份增产事宜，有消息透露OPEC+将超市场预期扩大增产，基本维持供应及需求的增长预期。需求端，IEA在6月月报预计，今年全球石油需求预期将从103万桶/日大幅下调至72万桶/日，之前预估为74万桶/日。五矿期货分析师认为，原油整体供给端属于短期发运偏紧导致的旺季下强现实，但后续产量持续兑现的弱预期情况。

中航期货分析师认为，本周原油价格整体呈现震荡偏强的走势，主要是缘于供需结构预期改善的推动，一方面，尽管周末OPEC+宣布8月份增产54.8万桶/日，规模大于前几个月增产的量且超市场预期，但是当前市场已经对OPEC+增产基本计价交易，且OPEC+实际增产落地规模远低于计划，供应增长的压力及预期低于前期；另外一方面，三季度北半球进入传统汽油消费旺季，炼厂开工率不断走高带动原油消费，需求端边际改善预期对油价形成支撑。展望后市，原油“强现实，弱预期”的基本面格局将支撑近月合约走强，同时美联储降息预期升温带动市场风险偏好修复，预计油价短期延续震荡偏强的走势。

东吴期货认为，北半球消费旺季仍然能够一定程度上支撑市场，抵御供应增加压力，令短期油价震荡稍强。但消费旺季顶峰即将结束，之后供应压力将逐渐增加，上方空间较为有限。

行业政策要闻

要闻一：国家统计局公布6月CPI、PPI

7月9日，国家统计局公布6月CPI和PPI数据。6月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%，过去五年的季节性环比均值为-0.2%；核心CPI环比继续持平，同比继续回升至0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，环比持平、同比降幅走阔。

CPI同比转正，核心CPI环比持平，核心消费品CPI环比表现显著好于2023、2024年。具体来看，“以旧换新”补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心CPI同比小幅修复，而其中服务价格方面仍有待提振；食品价格拖累减弱；6月受伊以冲突等地缘因素影响，国际油价上涨带动能源价格。

PPI同比跌幅继续扩张，一方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格；另一方面，部分消费品制造业和装备制造业需求增加带动有色金属价格上行，对PPI环比带来支撑。“反内卷”政策强调综合治理企业低价无序竞争和产能过剩问题，带动焦煤、螺纹钢、玻璃等工业品价格率先反弹，但梁中华宏观研究分析师认为，这种价格修复更多反映的是政策预期而非基本面的实质改善，实际供需格局的优化、PPI表现可持续的改善还需等待实施细则的落地推进情况。

展望后市表现

能源化工板块

碳酸锂：供应端：一、国内外项目仍有投产/爬坡；澳矿季报公布显示主要矿山的CIF现金成本区间大概为230-565美元/吨，长远看供应过剩压力会倒逼矿价向成本靠近，不过近期矿端受益于锂盐价格回暖而抬升。二、目前辉石及云母产碳酸锂增加，盐湖锂也进入季节性高产，且随着期货市场套保机会的出现，此前处于低开工状态的多家锂盐企业纷纷恢复生产，预计7月碳酸锂产量仍将保持高位。三、6月智利碳酸锂出口至中国的数量环比略增，对国内供应有补充。需求端：受传统汽车销售淡季影响，动力端需求难以实现突破，磷酸铁锂材料及电芯的排产预期将有所下滑。然而，储能市场受益于关税下调，澳洲、欧洲户储补贴政策带动了海外增量释放，储能需求仍保持强劲增长态势。综合看，预计7月正极材料产量小幅度环增。（海证期货）

黑色系板块

铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况。（申银万国期货）

基本金属板块

沪铜：库存方面来看，LME库存增加975吨至108100吨；Comex库存增加7018吨至20.97万吨；SMM周四统计全国主流地区铜库存较周一微增0.08万吨至14.37万吨，较上周四增加1.19万吨。需求方面，铜价快速下行，促进了贸易环节的活跃。（光大期货）

农产品板块

生猪：生猪现货多有下跌，全国均价下跌0.08元至14.90元/斤，生猪期价近强远弱表现分化，其中近月期价多有上涨。对于生猪而言，从国务院新闻发布会公布的数据来看，一季度末生猪存栏环比下滑，但同比增加2%左右，考虑到一季度生猪屠宰量与去年同期大致持平，这意味着二季度生猪出栏将是近年来最低水平，但一季度新生仔猪有显著增加，这与去年10月中以来仔猪价格的上涨比较吻合，仔猪销量亦可以作为印证，这部分仔猪将构成三季度生猪供应增量。基于上述理解，我们倾向于二季度生猪现货有望坚挺，虽近期有持续回落，但预计其下方空间或有限，后期甚至可能出现反弹，而三季度生猪有望逐步进入新一轮亏损阶段，预计生猪期价有望持续近强远弱分化运行。（广州期货）

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